来源：雪球App，作者： lucas_tsla，（https://xueqiu.com/3326788649/248858060）

Sea Limited-not interested

公司主营业务是游戏Garena+电商Shopee+金融服务SeaMoney，覆盖东南亚共6亿人（$4万亿GDP） +拉美共6.4亿人（$5万亿GDP）+台湾地区，其中东南亚是公司营收占比最大的地区，且当地经济发展比较迅速。

游戏平台Garena

有点类似mobile版的steam + in house制作的游戏FreeFire + 直播/互动社交

营收 $46亿，QAUs（季度活跃账户）6-7亿，QPUs（季度付费账户）0.8-0.9亿

+In house工作室2000人，主要迭代开发游戏Free Fire（类似盗版吃鸡）

+第三方发行游戏平台，提供定制服务：翻译、合规、支付服务、分发等

+组织电竞比赛

电商平台Shopee

2021年东南亚/台湾/巴西最大的电商，收入来自广告 + 交易佣金 + 增值服务（物流） + 直营部分商品

2021（2022）GMV $630亿，总订单 62亿（GMV $740亿，总订单76亿）

+对买家主要提供长尾的商品类目，最主要的品类比如：美妆、健康、时尚商品

+对卖家提供：seller verification、shopee guarantee（类似支付宝）、dispute resolution、selected logistics

金融服务平台SeaMoney

online&offline支付+信贷/保险/银行服务

Mobile wallet total payment volume $172亿（总流水），QAUs 0.46亿

除了在自由平台上使用，还提供给第三方平台（类似支付宝、微信支付接入线上线下第三方商家）

2020（2021）2022财务数据

REVENUE $43亿 ($100 亿) $124 亿

Digital entertainment $20 亿 46% ($43 亿 43%) $39 亿 31%

E-commerce & service $18 亿 40% ($46 亿 46%) $74 亿 60%

Sales of goods $6 亿 13% ($10 亿 10%) $11 亿 8%

按业务分：

游戏 $20 亿 46% ($43 亿 43% EBITDA$28 28%) $39 31% EBITDA$13 亿 10%

电商 $21 亿 39% ($51 亿 51% EBITDA$-26 -26%) $73 59% EBITDA$-17 亿 -14%

金融 $0.6 亿 1.3% ($4.6 亿 4.6% EBITDA$-6 -6%) $12 10% EBITDA$-2 亿 -1.6%

COST $30 亿 69% ($60 亿 61%)

Digital entertainment $7 亿 16% ($12 亿 12%) $10 亿 8%

E-commerce & service $17 亿 40% ($38 亿 38%) $52 亿 42%

COGS $6 亿 13% ($10 亿 10%) $10 亿 8%

GROSS PROFIT $13 亿 40% ($39 亿 39%) $52 亿 42%

EXPENSE $26 亿 60% ($55 亿 55%) $67 亿 54%

Sales & Marketing $18 亿 42% ($38 亿 38%) $32 亿 25%

G&A $6 亿 15% ($11 亿 11%) $14 亿 11%

R&D $3 亿 8%($8 亿 8%) $13 亿 10%

EBIT $-13 亿 -29% ($-16 亿 -16%) $-15 亿 -12%

CASH $70 亿 ($108 亿) $75亿

CURRENT

Assets $89 亿 ($150 亿) $126亿

Liability $46 亿 ($71 亿) $69亿

NON-CURRENT

Assets $15 亿 ($36 亿) $43亿

Liability $24 亿 ($41 亿) $42亿

Current comment

1. 用游戏业务来养电商和支付业务，赚钱的业务很赚钱亏钱的业务亏得不多，可能是一种不太烧钱的发展模式，现金流好像相对比较稳健。

2. 公司开展业务的国家还是比较分散的，各个国家的法规、语言、风俗习惯可能不同规模效应会打折扣？ie. Temu团队先后调研了欧洲、北美、中东和拉美等市场。2022年7月，Temu直接否决了客单价低、各国文化差异巨大的东南亚，开始主攻北美。

3. 公司现在电商平台售卖的主要商品是低货值的美妆、个护、时尚产品，往电子类产品切之后GMV可能会好一些。2022年的GMV $740亿（～¥0.5万亿），76亿个订单，ASP $9.7，GMV是JD.COM（2022年¥3.4万亿）的1/7、PDD(2021年¥2.4万亿）的1/5。整体而言，有点像PDD的发展路径，额外多了一块类似“启动资金”的现金牛游戏业务，但据说补贴没有PDD那么坚决，2022Q4开始保利润了。

4. 公司比较好的一点是主要业务在东南亚，依托东南亚的经济增长速度，公司未来的增速可以获得加成，换言之，可以分享东南亚的经济发展增速。值得关注一下。

5. 但是对其有多少竞争对手的情况不太了解，需要再深入研究一下？

6. 品牌没有声誉，后续能有提价权吗？用户切换成本好像很低，最后就是哪里便宜去哪里？永远会有新的挑战者？